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新一轮“猪周期”要来了?环保压力或让市场的期待落空

2017年1-6月,猪肉价格持续回落,成为拖累CPI的重要因素。生猪价格从年初的 18 元降至 6 月的 12.8 元,同比跌幅高达16.7%。7月起,猪肉价格出现反弹,9月份一度回升至14.9元。

  截至本周,猪肉概念股的代表——牧原股份今年以来涨幅逼近70%。另一只概念股温氏股份业绩预告显示,今年前三季度净利润为40-43亿元,同比下跌60.32%-63.09%,但比上半年业绩大幅好转。

  然而,从另一个侧面观察,多家猪肉概念股龙头却做足了现金流准备,或是为抵御猪肉弱周期引发的“寒冬”。

  经查阅公告发现,牧原股份2017上半年的筹资活动产生的现金流量净额为31.8亿元,比去年同期增长402%;温氏股份和雏鹰农牧今年上半年的筹资活动产生的现金流量净额分别为—5.47亿元和28.5亿元,分别比去年同期增长85%和159%。

  新的猪周期真会来吗?

  特殊的历史最长“猪周期”

  2015年生猪和能繁母猪存栏量大幅下滑,导致猪肉供给大幅下跌,猪价则一路飙升,并在2016年年中见顶。

  2017年上半年,猪价连续6个月持续下滑,7月份开始出现反弹。

  猪肉概念股上市公司的销售数据也出现一定程度增长,比如:牧原股份生猪销售收入10.64亿元,环比增长7.15%,商品猪价格在9月上旬小幅下降,中下旬猪价走势稳定。

  实际上,本轮猪周期在2012年9月开始,已持续将近5年,堪称“历史最长猪周期”。业内认为,前两轮猪周期分别是2006年6月-2009年6月、2009年7月至2012年8月。

  国金证券周莎指出,本轮猪周期的大背景是需求不好,供给短缺导致价格上涨,这与前两轮周期由旺盛需求拉动截然不同。

  前两轮猪周期景气持续时间短的逻辑是:高猪价刺激养殖户疯狂补栏,而肥猪出栏滞后于母猪补栏约一年的时间。所有养殖户都在同一时间受到高猪价的刺激而补栏,进而导致一年后的猪价暴跌,如此周而复始。

  对于本轮猪周期的拉长,民生证券张瑜、李俊德认为,一是规模化经营程度提高,企业相对于散户,产能调整更加谨慎;二是政府行政化去产能。

  具体来讲,养殖户在利润驱动下,自发调整产,包括补栏或淘汰母猪。而这一轮周期中,政府出于调控和环保的压力,通过制定政策等行政化手段,迫使养殖户被动调整产能。

  其中,环保压力因素对本轮超长猪周期尤为关键。据华尔街见闻了解,自2014年1月起,政策层对生猪养殖行业相继出台至少6部环保法规。特别是国务院要求2017年年底之前 ,所有地区禁养区内的养殖场必须关闭或者搬迁。

  可见,环保风暴也波及到猪肉供给端,这是生猪养殖行业的产能去化。这直接造成的结果是能繁母猪和生猪存栏量的下滑。

  有统计显示,目前全国能繁母猪存栏量仅为3586万头,也远远低于行业公认的 4000 万头的供需平衡水平。

  中国生猪预警网分析师冯永辉指出,华北拆猪场以来,6-8月猪价虽然出上涨,但是三个月只上涨了9毛钱。随着生猪养殖规模化、结构性补栏、环保执法等因素影响,本轮环保督查对猪价的影响将延续到2018年下半年。

  他解释称,拆迁场里的母猪如果无法转移,就要被杀掉,可能影响2018年下半年以后的生猪供应。

  农业部最新数据显示,2017年9月份400个监测县生猪存栏量较2017年8月减少0.2%、较2016年9月减少6.1%;2017年9月份400个监测县能繁母猪存栏量较2017年8月份减少0.7%、较2016年9减少5.0%。

  可见,从供给角度看,生猪出栏量和猪肉产量能影响猪价的重要因素。

民生证券张瑜、李俊德分析指出,新一轮猪周期或将开启。因为从历史数据看,能繁母猪存栏(产能)同比滞后 10 个月后与生猪出栏(产出)同比走势基本一致。根据滞后 10 个月的生猪存栏同比走势,生猪出栏量同比将在下半年乃至 2018 年上半年呈回落态势,意味着猪肉供给减少,猪价将回升。

  本轮“猪周期”见底之争:超长周期延续?

  华泰证券首席宏观分析师李超认为,多个因素促使市场开始产生本轮猪周期已经见底的预期:

  1)当前存栏量和能繁母猪量均处于低位,对猪肉供给形成限制;

  2)猪价重要影响因素之一的饲料——玉米价格反弹,从猪粮比的角度对猪肉价格形成正向带动。

  3)历史表明猪价同比触底到同比增速转正需要一年,2016年中同比见顶起算,猪价存在于 2017 年中触底的预期。

  虽然有见底预期,但李超指出,由于2016 年三四季度猪肉价格基数仍高,今年年底前猪价将呈现同比跌幅温和收窄,年中开始的环比反弹可能在四季度受制于季节性因素而结束。

  对于新一轮猪周期是否开启,招商证券徐寒飞团队也给出否定判断,背后有三大原因:1)环保趋严带来的南猪北移,在一定程度上加速了生猪的出栏;2)收储制度变革,养猪的主要粮食玉米价格难涨,猪粮比仍维持较高位置;3)猪肉和牛肉进口的增加,也可以抵消部分猪价上涨。

  由于本轮环保政策引发的供给端改革,导致生猪养殖行业的产能区划并未结束。其中2016年南方禁养区的规划以及猪场的拆迁力度要大于北方,试图实现南猪北养。

  据华尔街见闻了解,目前有23个省市制定生猪禁养区,并启动猪场拆迁运动。但只有北京、上海、福建和浙江完成,19省市还在进行中,各个省市拆迁力度差异较大。

  因此,在产能未完成出清过程中,谈新一轮猪周期或为时尚早。


  来源:猪价格网



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